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人民币汇率波动对化工品定价影响的驱动演算是什么

2018-10-14 | 人围观 | 评论:

  文 | 中信期货可再生化工组

  对冲研投专栏合作机构

  主编 | 对冲研投 未经许可请勿转载

  核心论点

  6月份以来,人民币汇率贬值幅度高达6.31%:不受国内中央银行流动严格和应对中美贸易战的主导影响,人民币在短短两个同月的时间贬值幅度高达6.31%,那无疑将导致进口成本做相应的抬升,而对国内定价的化工品来说,都有明显支撑,从近两同月的行情中也能看不到,PTA和乙醇的涨幅最大,其次是沥青、PP、塑胶,最弱是PVC,尽管这里头包含了基本面原因逻辑在里面,但似乎不容忽视人民币贬值造成了的影响。

  驱动逻辑(一)——降低出口成本,刺激出口:已上市期货的化工品中,大部分都已实现了自给自足,仅有甲醇、沥青、塑料还有一定对外依存度,特别是甲醇,由于产销区逐步独立的情况下,甲醇的港口供给大部分都来自于进口,而海港又是盘面的主要价格区域,进口开发成本持续抬升的情况下,而港口库存又极低,这无疑更进一步加剧了甲醇的供应偏紧,因此人民币升值对乙醇支撑显著;进口沥青也是国外沥青消费市场很极为重要的补充,2017年对外依存度也有10%左右,另之外塑料虽然也有一定对外依存度,但去年的塑胶面临不大的海港库存压力,沥青也是在淡季积累了偏高的库存,本身进口积极性就已经受到压制,在人民币持续升值的情况下,影响的只是抬升塑胶和沥青的顶部天花板,而不是对价位直接产生推动力,整体乙醇的敏感度更高。

  驱动语义(二)——大大提高了价格,推升价格重心。直接形成开发成本支撑的是PTA,我国PX对之外依存度高达60%,因此人民币升值导致了PX的进口成本大幅改善,而本身PTA的加工费就处于相对低位,PX价格抬升直接推升了PTA的价位;另外国产沥青主要的原料马瑞原油也是进口,货币对我们的进口成本有一定影响,只是7月份WTI原油高位回落,在一定程度上对冲掉了沥青的开发成本,而且马瑞油气的进口量的主要因素是瑞内瑞拉的供给问题,汇率震荡并不是主导原因,因此其影响要弱于PTA;最终虽然我国丙烷的进口量也比不大,但由于PDH在PP中的占比偏小,影响的体量有限,而且PDH目前的收入偏高,汇率震荡对收入的影响难以起到重要作用,因此人民币升值对其的影响稍弱一些。

  驱动逻辑(三)——刺激了终端成品出口,间接改善需求。我国化工品的终端产品都有一些新产品的出口需求,不过化工品的消费仍主要是国外,出口这块的占比并不大,而且化工新产品以消费品为主,国之外也都是刚刚需,受货币的影响波动不应不可能会太大,更加多的影响是国之外的需求,特别是欧美地区。

  阐述:尽管人民币升值利多化工品,但需综合量价去差异其影响大小

  整体来说,除了PVC这个完全整条产业链实现自给自足的品种外,其他品种都多少会受到汇率原因的影响,而我们研究影响力度的话,主要是从价差角度和供需角度来分析,目前是乙醇和PTA的力度最大,其次是沥青、塑胶、PP,最弱是PVC。

  1.人民币汇率走势与化工品价位趋势对比

  长期来看,人民币汇率与化工品价格不能强的相关性,毕竟化工品的价位由国外供只需决定,而且汇率也不是影响进出口的唯一因素。而近期受国外央行流动宽松和应对中美贸易战的主导影响,人民币在短短两个同月的时间贬值幅度高达6.31%,那无疑将导致进口成本做相应的抬升,而对国内定价的化工品来说,都有明显支撑,从近两同月的行情中也能看不到,PTA和乙醇的涨幅最大,其次是沥青、PP、塑胶,最弱是PVC,尽管这里头包含了基本面的因素在里面,但似乎不容忽视人民币贬值造成了的影响。明确如下图所示:

  2.驱动分析:直接下降出口开发成本,刺激出口

  已上市期货的化工品中,大部分都已实现了自给自足,仅有甲醇、沥青、塑料还有一定对外依存度,特别是甲醇,由于产销区逐步独立的情况下,甲醇的港口供给大部分都来自于进口,而海港又是盘面的主要价格区域,进口开发成本持续抬升的情况下,而港口库存又极低,这无疑更进一步加剧了甲醇的供应偏紧,因此人民币升值对乙醇支撑显著。如下图所示:

  进口沥青也是国外沥青消费市场很极为重要的补充,2017年对外依存度也有10%左右,另之外塑料虽然也有一定对外依存度,但去年的塑胶面临不大的海港库存压力,沥青也是在淡季积累了偏高的库存,本身进口积极性就已经受到压制,在人民币持续升值的情况下,影响的只是抬升塑胶和沥青的顶部天花板,而不是对价位直接产生推动力,整体乙醇的敏感度更高。如下图所示:

  3.

  驱动分析:提高了生产开发成本,推升价格重心

  人民币升值直接形成成本支撑的主要是是PTA。我国PX对之外依存度高达60%,在国内大炼化仍未集之中释放前都是如此,因此人民币持续升值导致了PX的进口成本大幅改善,而本身PTA加工费就处于相对低位,PX进口开发成本抬升直接推涨了PTA的价位;如下图所示:

  另外国产沥青主要的原料马瑞原油也是进口,货币对我们的进口成本有一定影响,只是7月份WTI原油高位回落,在一定程度上对冲掉了沥青的开发成本,而且马瑞油气的进口量的主要因素是瑞内瑞拉的供给问题,汇率震荡并不是主导原因,因此其影响要弱于PTA,如下图所示:

  最终虽然我国丙烷的进口量也比不大,但由于PDH来源供给在PP中的占比偏小,影响的体量有限,而且PDH目前的收入偏高,导致货币波动对利润的影响很难起到重要作用,因此人民币升值对其的影响稍弱一些。明确如下图所示:

  4、驱动分析:刺激了终端成品出口,间接改善需求。

  我国化工品的终端产品都有一些新产品的出口需求,不过化工品的消费仍主要是国外,出口这块的占比并不大,而且化工新产品以消费品为主,国之外也都是刚刚需为主,因此受货币的影响波动不应不可能会太大,更加多的影响是来源于国之外需求的波动,经济下降带来的变动可能更加极为重要,特别是欧美地区。如下图所示:

  5、尽管人民币持续贬值利多化工品,但需综合量价去考虑到影响尺寸

  综上所述,人民币持续贬值总体是利多化工版块的,但融合目前各个化工品的供需状况和价格影响因素去看,各个品种的影响逻辑是不一样的,影响力度也大小不一。直接影响到新产品供只需的是甲醇、沥青和塑料,但影响力度上,乙醇最大,沥青次之,塑料最小;间接成本抬升的是PTA、沥青和PP,但力度上PTA最大,其次是沥青,最弱是PP;最终是终端产品的出口,完全能覆盖到整个板块,但由于体量有限,且汇率相当是最重要因素,因此相比之下前面两者的影响偏弱一些的,尽管具备普适性。

  整体来说,除了PVC这个完全整条产业链在国外实现自给自足的品种外,其他品种都多少会受到汇率原因的影响,而我们研究影响力度的话,主要是从价差角度和供需角度来分析,目前来看,乙醇和PTA受影响的力度最大,其次是沥青、塑胶、PP,最弱是PVC。

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  (责任编辑:马金露 HF120)

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